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100天股价逆市大涨58% 比亚迪发生了什么?

2018-11-28 10:37| 发布者: 北辰| 查看: 161
摘要:   比亚迪(SZ:002594)从8月份的年中低点36元涨到57元(截至11月27日收盘),只用了3个半月,完成了58%的涨幅。许多投资者非常关心:最近比亚迪发生了什么?  在笔者看来,这个问题的答案,实际隐藏在两个更深层次的 ...

  比亚迪(SZ:002594)从8月份的年中低点36元涨到57元(截至11月27日收盘),只用了3个半月,完成了58%的涨幅。许多投资者非常关心:最近比亚迪发生了什么?

  在笔者看来,这个问题的答案,实际隐藏在两个更深层次的相关问题之中:比亚迪过去10年发生了什么?未来又将发生什么?就此,我将在本文中尝试着做一解答。

  十年三次转型

  比亚迪作为巴菲特在中国比较少见的一笔“早期投资”,从巴菲特10年前到现在股价从入股价6元涨到接近60元,实现了10年10倍的一笔投资。回报率“相当令人满意”(巴菲特语)。

  不过,投资在电动车,充电电池,和多元化业务的这样一家科技公司,也让很多巴菲特的追随者感到困惑:说好的“带轮子的不要投”和“科技公司看不懂”呢?

  巴菲特不仅投资了这样一家企业,还一拿就是10年,从当时投入的2.3亿美金,已经变成了现在的19亿美金。从产业投资角度,我们也许应该看得更深一些,才能知道比亚迪这家公司发生了什么变化,以及更重要的问题:巴菲特到今天也没有卖出,放眼未来,比亚迪的增长点在什么地方?

  2013年王传福说,比亚迪最大的财富就是1万多名工程师。“今时今日,即使所有财产包括土地、厂房、专利、股票全部消失,只要这些工程师还在,随时可以东山再起。”说得当时在场的技术工程师出身的高管们眼圈发红。

  而比亚迪的三次转型也正跟公司的工程师文化契合:从电池+手机制造商,到汽油车新玩家,再到新能源汽车的小巨头。

  比亚迪在巴菲特介入之前2002-2008这段时间,专注于充电电池和手机组装业务。

  关注比亚迪的投资者应该都还记得,那时候的王传福和比亚迪团队热衷于将制造流程反复优化,自主设计夹具来提高组装制造流程的标准化和高效率;效率和标准化的提升使得比亚迪在手机背壳制造组装这个市场拥有了极强的竞争力,至今仍然是各大手机巨头的重要供应商;

  而汽车和电动车的布局,则是王传福本身则凭借着电池领域的背景和强大的工程师团队,提前开始布局电动车市场技术和提供电池方案。

  在收购了秦川汽车等几家汽车制造工厂之后,比亚迪的团队做出判断,认为即使是在汽车领域,比亚迪也有可能会打造较大的市场份额;在多年制造经验和积累之后,王传福在2011年时做出判断,认为国产车的天花板正在不断接近,需要依靠新能源车的市场来获取下一个增长点。

  这三段经历也就最终形成了比亚迪现在的三大板块生意格局:很小的有周期性的传统汽车制造业务,高速增长的电池和电动车业务,稳定的手机组装业务。

  新能源接力换挡

  电动车业务的高速启动是在2011年之后的电动车量产到爆发;无论是造车技术的磨练,还是比亚迪电池技术的储备,都为比亚迪电动车增长奠定了基础。在2017年本身为比亚迪贡献了400亿左右收入,占总收入接近40%。

  如果比亚迪造车板块的财报数据拆开分析,比亚迪的汽油车销量从2009年开始就在逐渐下滑,而新能源车则实现了高速增长:

  一方面是规模效应的因素:比亚迪汽油车规模较小,在激烈的竞争环境中,无法支撑车型研发和资本开支以及营销费用;同时汽油车市场的逐渐饱,和也同样使得这一领域增量回报率有所下降。

  另一方面则是蓝海市场效应:比亚迪先行切入了电动大巴市场,单车销售单价的巨幅提升和电动大巴市场竞争烈度较低,都给了比亚迪充分的发展和积累的过程。在最新的电动大巴排名中,比亚迪销量已经连续两年排全国第二,这对于一个刚启动电动大巴不久的公司来说实在是了不起的成就。

  另外被很多投资者忽视的是,比亚迪进军电气化公共交通领域这步棋。这枚棋子的楔下,逐渐成为其电动车制造学习曲线和规模效应的重要推手。

  用比亚迪自己的话来说:从公共交通的需求稳定性来说会更容易提升规模:无论是电池还是制造业本身的学习曲线,公共交通都符合规模效应后降低成本(低竞争烈度,高订单价值,没有中间营销费用,利润率较高);

  而电动乘用车同样可以受益于电动商用车研发成本摊平,电池成本下降,因此看上去似乎是与众不同,但实际上是所有路径中最成功的方式。

  假如按照国家电动车发展规划,比亚迪未来的电动车增速确定性要远远强于燃油车:蓝海市场,先行者的学习曲线,资本开支的前置;规模一旦启动,收入增速会带动利润率增速的增长。而燃油车则未来不太会占据很高的份额,大概率会变成可有可无的所在。

  而按照这个规划,比亚迪乘用车板块将在2030年实现接近4000亿左右营收,是现在的5倍左右——这也是比亚迪未来最大的增长点:更低成本的电动车和确定的汽油车替代过程。

  从某个角度说,目前的比亚迪股价逆势增长行情,也与这个确定增长的曲线有关:新能源车的增长构成下一个增长点;而比亚迪则拥有了非常好的启动位置和基础设施。

  动力电池产业链布局完整

  而动力电池的情况也是如此,随着比亚迪电动车销量本身的增长,充电电池销量也更为确定。而比亚迪下一步的计划是开放充电电池的平台,不仅用于垂直一体化,而且也用于对其他电动车厂家的外供。

  从比亚迪最近的三元电池路径的布局来看,比亚迪也提前在行业内做好产能基础设施的布局:无论是盐湖提锂的锂矿采购布局,还是三元电池工厂的资本开支布局,比亚迪都在投身于迎接电池增长的风口的准备。

  而比亚迪手机业务未来估计增速将保持在两位数,比亚迪电子将对比亚迪母公司保持稳定的现金流价值。但也不能指望手机业务实现突破性增长。

  比亚迪处在应有估值下限

  将以上结论综合起来做预测,我们能够清晰的看出比亚迪的发展路径和长远目光:

  传统汽油车和手机组装贡献的的价值的来自于最早的技术储备和研发,使得手机背壳和传统汽油车仍然贡献稳定价值;

  比亚迪当前的增长动力主要来源于电动车充电电池和电动汽车,而这两部分现在的业务表现来自于10年前就开始的的技术储备和研发。

  而比亚迪当下对于无人驾驶,5G,和云轨的技术储备和研发,这一投资又何尝不是未来10年甚至更长时间的盈利增长来源呢?

  真正重要的是长期的现金流的高速增长,而不是眼下盈利数字。对比亚迪的关注,一定是基于未来长期增长曲线的关注和随之而来的价值。

  投资如同种树,你今日种下的小树,栽上几颗幼苗,要等到时间岁月,浮云苍狗,才能成长成参天大树,但你栽下小树,不管蓝天白云,晴空万里,还是暴风雨,一个月岁月可以抽走,投资者不需要日惊月惊。

  我们今天所见到的关于比亚迪的一切业绩表现,都是10年前所做的一切决定(进军电动车,进军新能源)开枝散叶后的结果。而十年之后之后增长来源,则主要是比亚迪今天所做的一切决定(进军云轨,自动驾驶,电池开放平台)。

  所以,如果今日想要投资比亚迪,也至少应该有一个长期的视角来关注这家公司。

  如果按照比亚迪的规划继续前进,10年后比亚迪的营收将达到6000亿,而利润则估计在400-500亿之间。假如按照比较合理的15-16倍左右市盈率估值,比亚迪到2028年市值将达到6000-1万亿左右。

  不去考虑未来的云轨和无人驾驶业务变现的能力,15%折现率计算,比亚迪今日的估值应该在1500-2500亿之间。从A股估值来看,当前的比亚迪处在应有的估值下限。用巴菲特的话说:当球落在这个区间,也许是时候去挥舞球棒了——而这,或可以比较精确地回答文章开头第一个问题。

  以十年为界,并辅以乐观心态,我们对于比亚迪的预期或可如是。但不得不说的,罗马不是一天建成,股价百天上涨58%,本身也是一个风险聚集的过程。从风险与收益回报比来看,此时投资比亚迪,更应注意阶段性见顶的股价回调风险。

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