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戴维斯双击的终结:为何中报业绩不错 A股却不买账

2018-9-10 09:54| 发布者: 北辰| 查看: 183
摘要:   A股市场动态   中报业绩整体不错,市场却仍旧遇冷不买账。在有性价比的行业不断减少的大背景下,自去年以来的戴维斯双击行情即将终结。   前不久,A股上市公司纷纷披露了中报业绩,全 A中报盈利增速为14.66% ...

  A股市场动态

  中报业绩整体不错,市场却仍旧遇冷不买账。在有性价比的行业不断减少的大背景下,自去年以来的戴维斯双击行情即将终结。

  前不久,A股上市公司纷纷披露了中报业绩,全 A中报盈利增速为14.66%,均较一季度有所增长。

  但中报披露后第一个交易日,有 53.65%的个股下跌, 59.37%甚至比沪深表现更差,投资人似乎对有所“进步”的中报业绩并不买账。

  中银国际证券分析师陈乐天表示,由于盈利结构出现恶化,负增长公司大幅增加,高增长公司大幅减少。叠加财务费用增速高企,使得国有/ 非国有利息支出费用率大幅分化,共同促使了国企“ 宽货币” 、非国企“ 紧信用”的局面。

  今年以来,市场一直在向下调整,部分行业估值已经跌到了自己的历史底部。

  2018中报公布后,陈乐天进一步表示,有性价比的行业不增反减,标志着自去年开始由盈利驱动戴维斯双击行情终于走到了尽头!

  中报整体还不错,缘何市场不买账?

  中报季落下帷幕,整体视角看来数据仍然不错,但中小创超预期出现了下滑。

  全A/全A非金融增速均较一季度盈利同比增速略有增长。得益于周期行业的贡献,主板增速基本持平一季报。

  行业来看,钢铁、建材、商贸、化工和军工归母净利润增长表现较为亮眼。在比去年同期进步幅度来看,排前五的行业为:商贸、钢铁、化工、煤炭和军工。

  即便如此,市场仍旧不买单。

  数据上虽然显示中报整体业绩确实表现尚可,业绩仍算平稳,较一季度增速也有所回升,但离15-20% 的市场预期尚有距离。

  此前市场预期 2018年 A股净利润增长 15%,15-20%,这是基于对 2018年 GDP增长 6.8%、PPI同比 3.5%的预测。

  但实际的宏观情况却是,由于投资需求不断下行,并且经济缺少新动能,去年开始的经济复苏已经结束,年内经济的下行超出了此前市场的预期,宏观环境对上市盈利的贡献明显弱化。

  落差在哪?3大原因来解释

  对照投资者关心的问题,中银国际证券分析师陈乐天从中报中总结出3大原因:

  1、盈利的结构出现了恶化

  2018中报中负增长公司数量大幅上升,高增长公司大幅下降。负增长的公司增加了近 200家,中盘、小盘公司在其中的数量和占比双升。高增长(增速超过 50%)和超高增长(增速超过 50%)的公司占比均大幅减少。中报整体的盈利结构出现恶化。

  2、海外收入增速创新低,海外收入负增长的公司大幅增加

  2018中报可比口径下整体海外业务收入增速创下近年来新低, 仅有 5.5%。今年以来,受外部环境变化影响,贸易条件快速恶化,二季度虽仍有前期签订长单支持海外业务规模,但依然难阻止海外业务收入增速的下滑。预计今年年报中海外业务收入增速有继续恶化的可能,对下半年盈利影响比较负面。

  3、财务费用增速仍然高企,国有/ 非国有利息支出费用率大幅分化,国企“宽货币”,非国企“紧信用”

  2018中报整体财务费用增长率仍然高企,达到了 17.5%,比去年同期的 13.1%小幅增加。

  国有企业受益于信用背书以及宽货币的环境,中报的有息负债综合利率已经低到了 3%以下;非国有企业受限于紧信用环境,中报的有息负债综合利率已经上行到了 3.8%。

  去年年中以来国有企业/非国有企业负债成本开始出现大幅分化,国企享受“宽货币”,非国企受困“紧信用”,市场担心的上市公司身份作为债务融资的可靠信用背书含金量下降结构性地出现了。

  曾经风光的板块还有希望吗?

  周期性板块在中报增速为 31.24%,贡献了中报全市场多数的新增利润,而且相较于一季报二季度盈利增长再次加速。

  其中,煤炭、钢铁、石化、基础化工相较于一季报盈利增速继续增长,有色、建筑、建材、交运、公用事业、电力设备、机械相较于一季报盈利增速回落。考虑下半年环保限产的影响,预计周期行业三季度的价格仍能维持较高水平,全年业绩增速平稳。

  消费板块业绩比较平稳,商贸零售、食品饮料增速领衔。该板块中报盈利增速为 18.14%,与一季报盈利增速 18.77%持平,远好于去年同期的 13.48%。

  今年零售和社销数据一直在持续下滑,考虑到宏观消费指标的领先性,预计三季度后消费板块盈利增速继续上行的难度较大,部分行业已显露颓势,如汽车行业受补贴力度减弱、行业竞争加大以及原材料成本提升的影响,中报收入和盈利表现均难让人满意,行业盈利增速中位数已趋近于 0 。

  戴维斯双击行情的终结

  有性价比的行业逐渐变少,这是戴维斯双击行情即将终结的最重要原因!

  陈乐天认为,虽然今年以来市场一直在向下调整,部分行业估值也跌了不少,有的已经跌到了自己的历史底部,不过相较于 2017年底,有性价比的行业反而变少了。

  中报公布后,当前 29个行业中仅有 10个行业在 PEG=1线以右,以石油石化、钢铁、商贸零售为主,其中 4 个是周期品行业,高盈利增速持续性存疑。

  值得关注的是,2017年底 PEG在 0-100之间的行业一共 15个,以石油石化、钢铁、家电、建筑为主,其中有 6 个是周期品行业。

  中银国际证券分析师进一步表示,鉴于2018 中报公布后有性价比的行业不增反减,自去年开始由盈利驱动戴维斯双击行情也终于要走到尽头。

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